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2018年七大政策盘点:从中央经济工作会议开始 同大股份

来源:婕欣股票网 作者:佚名 浏览量:125

2018年七大政策盘点:从中央经济工作会议开始

天风战略:刘/李如娟/徐

联系人:韩旭东/吴立言

具体报告内容和数据交换请联系:

徐/13264560704

随着一年的临近,备受关注的中央经济工作会议如期召开,为来年的工作做准备。我们认为,中央经济工作会议对明年的调整非常重要,尤其是上半年,市场对政策力度的预期也将相应接近。但同时也要明确,中央经济工作会议只是起到了提纲挈领的作用,并没有对事项做详细的规定,所以企业减税、房地产长效机制等后续政策还有待落实。

本文将首先总结中央经济工作会议在各个领域的表述,并在此基础上全面盘点一年来市场关注的主要问题,同时梳理出年初政府工作报告的完成情况。我们期待通过这篇文章:

1)对刚刚召开的中央经济工作会议有一个清晰简明的认识,明确领导对当前经济形势和下一年工作计划的判断;

2)通过中央经济工作会议精神的延伸,从稳增长、财政货币政策、三大战役和供方改革、企业救市减税、房地产、对外开放、科技创新、资本市场等七个方面回顾全年的政策和事件,对过去一年宏观经济政策变化和当前政策主线有一个全局把握,对应下一个行业和主题配置;

3)通过年初完成政府工作报告的目标,帮助投资者总结潜在的主题投资机会,如过去一年正在推广或未能达到预期的政策,找到明年的政策亮点。

中央经济工作会议纪要

上周政治局会议后,由于缺乏关于经济问题的声明,市场对会议的理解和政策力度也有分歧。本次中央经济工作会议就宽松、下行压力和去杠杆化等问题发表了明确声明:

市场误读了宽松、下行压力、去杠杆化等问题,我们在上周的周报中也有解释。这次中央经济工作会议也验证了我们的说法:

1.政策导向更加宽松。会上的发言很明确:一是政策强调“加大提高效率的力度”,货币政策删除“中性”,提出“紧缩适度”,都表明宽松实际上是过重的。此外,会议还关注了货币政策的传导。其次,指出目前我国投资需求潜力巨大,除了农村基础设施、公共服务基础设施等“短板”外,还有制造业技术改造对新基础设施建设的需求。

2.多注意向下的压力。政治局会议没有对经济形势做出“下行压力”正在增加的判断。但今天的会议不仅沿用了之前“稳中求变”的提法,还增加了一句“变中有忧”,说明更加注重下行压力和平稳增长。

3.肯定三场硬仗的成绩。我们仍然强调三场硬仗,但一方面肯定第一场战役的成功,另一方面倾向于采取“结构性”的态度,要坚定、可控、有序、适度。这意味着当前的下行压力和市场承受能力将在去杠杆化工作中得到充分考虑。

4.减税需要具体政策。会议多次提到企业中的问题。我们认为,至少释放了两个信号:一是强调中小企业和民营企业的地位,这与前几次民营企业座谈会的精神是一致的;二是进一步推进减税(会议提到“大规模减税、大规模减费”)。关于市场最关心的增值税和企业税问题,会议没有提到具体数字,但这并不意味着不会减税。中央经济工作会议其实一直只做了大纲的布局工作,并没有涉及具体的规则。所以减税政策还有待落实,两会可能是一个重要的窗口。

5.房地产是边际但底线。在这一轮宽松中,除了基础设施,市场还担心政策是否会放松房地产。根据这次会议,我们认为这一轮的宽松不会在14-15年内回到泛滥的状态,“房无投机”仍然是底线。但有边际放松的可能,这次会议也提到了要“按市决策,分类指导”。

6.开放是一个主题。在改革开放40周年之际,“开放”的主题贯穿了今年的政策和几次外交会议。这次会议还将把对外开放作为明年的重点任务之一,特别提到了否定列表制度,明年的一带一路峰会,以及粤港澳地区政策。

7.继续强调高质量发展。在明年的工作计划中,“促进制造业高质量发展”将被视为重中之重。一方面,传统动能将继续被清除,另一方面,新的动能将通过创新得到培育。此外,在“推动形成强大国内市场”的任务中,提到制造业技术改造和设备更新对新基础设施的需求,具体到5G、人工智能、工业互联网、物联网等领域。

8.多关注资本市场。今年的会议专门提到了资本市场的深化改革,这在过去几年中是比较少见的。具体措施包括:提高上市公司质量,完善交易系统,引导更多中长期资金进入,推动上海证券交易所设立科技创新板,尽快试点注册制。

2018年七大政策清单

接下来,我们将全面盘点过去一年市场关注的主要问题,梳理年初政府工作报告完成情况。我们将我们的政策分为七个方面:稳定增长、财政和货币政策、三场硬仗和供应方改革、企业减免和减税、房地产、对外开放、科技创新和资本市场。

1.2018年,在稳增长即将过去之际,在国内经济下行、企业流动性问题暴露、海外贸易战引发内外部困难的情况下,宏观经济政策发生了重要变化。近两年来,作为政策主线的金融经济去杠杆化略有放缓,中央会议正式放开调整,体现了支撑底部经济的底线思路。

同时,17年19大以来,国内经济的长期目标已经从数量转向质量,所以经济增长的下行趋势在一定程度上是可以接受的。我们计算过,如果要实现“2020年GDP比2010年翻一番”的目标,如果今年GDP增长率是6.6%,那么19-20年的复合增长率只有6.11%;如果年GDP为6.7%或6.5%,18-20年的最低复合增长率分别为6.06%和6.16%。

国家发改委主任纪宁哲22日表示,今年有望实现全年GDP增长6.5%的目标。此外,年初政府工作报告中提出的总体要求目前基本可以完成。特别需要指出的是,一方面,今年城镇居民家庭可支配收入实际同比下降相当明显,截至第三季度累计同比下降5.7%(去年为6.46%);另一方面,今年贸易战的影响暂时不明显。前11个月进出口总额同比增长11.1%,规模超过去年。

在重要会议方面,除了12月的政治局会议和中央经济工作会议外,今年4月、7月和10月的政治局会议已明确概述了为应对经济下行压力而进行的政策调整。

4月,政治局会议分析了第一季度经济形势,再次强调贸易战影响下的内需,但货币政策口径保持稳定和中性。

7月,政治局会议分析了上半年的经济形势,确认了消费、投资等经济数据开始下滑时的松动转折。经济形势首次被描述为“稳中求变”,同时提出了“六个稳定”、短板、扩大内需等。但是房地产政策还是很严格的,“抑制房价上涨”是有底线的。

10月政治局会议分析了前三个季度的经济形势,更加关注经济下行压力。不再提房地产泡沫,增加了对中小企业支持的描述。第三季度的货币政策执行报告也淡化了金融去杠杆化。

12月的中央经济工作会议不仅继续提出“稳步变化”,还补充了“变化中有担忧”,表明人们更加关注经济下行压力。三场硬仗的部署更注重节奏,地产坚持“不留投机”,但有边际放松的迹象。

至于政策态度的转变,我们建议高度重视具有基调意义的会议,包括明年的两会、几次政治局会议、中央经济工作会议和四中全会(指以前的三中全会,一直是重大问题的源头)。

2.为了应对国内经济的下行压力,如上所述,年中对财政政策和货币政策进行了调整。

2.1财政政策

政府工作报告中,赤字比例目标比去年低0.4个百分点,赤字规模与去年持平;然而,地方专项债券和中央对地方转移支付比去年更加活跃。这反映了政府部门在积极融资的同时对债务风险的防控。

财政政策仍然“积极”,但中央经济工作会议上说,要努力提高效率。今年财政政策的重点之一是减税。财政部长10月份接受采访时表示,全年减税、减费规模预计将超过1.3万亿,高于年初1.1万亿的政策目标。

减税政策针对企业,特别是战略性新兴产业和中小企业;二是针对消费者,以配合拉动内需的政策方向,对冲今年社会零消费增速下滑。对于企业的政策,我们放在“企业救市减税”的后面部分。在这里,我们梳理一下今年刺激消费和减税的相关政策。

年中,政策开始松动,主要是在基础设施方面。从年中开始,我们不止一次看到部委出台政策或通知,督促发行地方债。

5月3日,财政部下发《关于加强地方预算执行管理、加快支出进度的通知》,督促地方政府在收到上级部门的转移支付后,迅速分解并到达同级有关部门或下级财政;最后一期的发布时间不得晚于预算执行当年的9月30日。

8月14日,财政部发布了《关于做好地方政府特别债券发行工作的意见》。各地9月底发行的新增特种债券比例原则上不低于80%,剩余发行额度主要在10月份发行。

目前,年初政府工作报告中的投资计划今年很可能会超出预期。原计划铁路投资7320亿(17年目标8000亿)提高到8000亿,11月1日完成6390亿,还有一定距离;计划公路水运投资1.8万亿元,其中前三季度已完成1.65万亿元,完成目标的可能性很大。

2.2货币政策

货币政策也有逐渐放松的迹象。自2000年中国例会以来,货币政策由稳定、中性向稳定转变,中央经济工作会议再次强调紧缩、适度。综上所述,我们认为今年货币政策的要点包括:

四次RRR降息:流动性分别在1、4、7、10四个纳税窗口释放,宽松意图明确。

企业救市:上半年,企业债务风险和股权质押风险相继引爆,国有企业、金融机构和政府部门都参与了中小企业的“救市”。这部分我们后面会单独整理。

货币政策倾向:在中小企业流动性紧张的情况下,奖励MLF、125贷款目标等典型政策偏向中小企业。

放松并购:盘活一级和一级半资金,补充企业流动性。

去杠杆化放缓:资产管理新规等正式草案。,都反映出这一趋势,即基于非标准处置的财务去杠杆化正在放缓;在下一阶段,我们将转向实体部门,特别是国有企业。

3.三大硬仗与供方改革自去年出现三大硬仗以来,重要会议的主题从未缺席过。2018年也是推进三大硬仗的关键时刻。7月以来,三大领域的三年行动计划陆续出台,也让我们对政策思路有了更清晰的认识。

另外,根据中央经济工作会议,目前我国经济运行中的矛盾仍然是供给侧结构性的,所以下一阶段仍要坚持以供给侧改革为主线。但我们相信“三比一、一减一补”的优先顺序在下一阶段会有所改变。考虑到当前经济下行压力越来越大,降低产能最严峻的时候已经过去,补短板的重要性凸显。另一个焦点是棚改政策的不确定性。从目前的实施情况来看,今年可能会超出预期完成。

特别来说一下风险防范和去杠杆化,这是三场硬仗中与资本市场关系最密切的。从新资产管理条例正式草案、第三季度货币政策执行报告和重要会议发言来看,以处置非标准为核心的金融去杠杆化将放缓。中央经济工作会议的声明也改为“坚持结构性去杠杆思维”,强调要“坚定、可控、有序、适度”。然而,我们认为去杠杆化的放缓并不意味着停滞。近十年来,中国的杠杆率周期偏离了其他主要经济体,当前杠杆率继续上升的空间不大。然而,下一阶段去杠杆化的重点将转向实体部门(尤其是国有企业和大型企业)的去杠杆化和地方债务处置。

今年11月2日,央行发布了《中国金融稳定报告(2018)》,对2017年全球经济和中国金融体系的稳定性进行了全面评估,总结了过去17年去杠杆化的成果:

《报告》提到了当前去杠杆化工作面临的一些困难,包括国有企业去杠杆化动力不足、债转股模式、资金来源和投资方向等。综上所述,结合《报告》和此前几份重要文件,我们对下一阶段企业部门杠杆的判断如下:

前期官方提法由“去杠杆化”变为“稳定杠杆化”,应该算是放慢了步伐而不是改变了方向。

企业部门去杠杆化的重点已经转移,以非标准处置为核心的财务去杠杆化已经结束。由实体(尤其是国有企业)主导的经济去杠杆化将是工作重点。

国有企业的杠杆主要采用相对温和的债转股手段。目前债转股的主要问题在于资金来源和期限的匹配,以及延伸的“名股实债”,因此有必要引入非金融类基金。报告给出的方案是“充分发挥私募股权投资基金在引入股权投资中的作用”,通过中长期低成本方式吸引社会资本进入市场。

地方债务方面,即使在政策宽松的背景下,仍然处于严格防御的状态。今年7月国务院、政治局会议确认宽松后不久,8月15日,党中央、国务院以最高名义发布了《关于防范和化解地方政府隐性债务风险的意见》,态度明确。

此外,本地隐性债务的处置可能会影响这一轮基础设施支持的实际效果。基础设施投资在经济中的作用是削峰填谷,这通常由政府主导。分析资金来源很重要。一般来说,在基础设施投资中,资金来源主要由三部分组成:一是预算资金,占15%,主要是财政支出;二是国内贷款,占比15%,主要是银行的表内贷款;三是自筹资金,占比63%,主要包括政府基金支出、城市投资债券、地方政府债券等债券。在今年之前的十年里,中国经历了三轮宽松,政府融资需求的不断扩大迫使地方融资平台快速发展,也成为隐性债务(其他包括政府购买、非法投机政府资金、PPP、非标准融资等)增长的温床。).因此,我们需要保持警惕。在地方债务终身问责的恶劣环境下,以显性债务为主的基础设施投资不符合预期风险。

4.企业纾困和减税在过去的阶段,以非标准处置为核心的金融去杠杆化,加上企业利润下降和股市大幅下跌,中小企业的流动性风险充分暴露。2018年,政策方面通过货币宽松和救市资金缓解企业流动性压力;此外,市场期待已久的减税政策仍未出台。事实上,在过去的18年中,已经实施了一些减税政策,例如增加和减少R&D的开支,降低1585个税目的进口关税,以及在跨境电子商务综合试验区免除增值税和消费税。

目前由于货币政策传导机制的阻碍,中小企业流动性的改善目前收效甚微,社会金融的数据也显示表外持续萎缩。因此,减税政策,尤其是公司税和增值税,受到市场的高度期待。中央经济工作会议也提到了企业减税,但没有涉及具体措施。所以这部分政策还有待落实,可能是两会前后的重要窗口。但在“中央财政”为主要政策的背景下,叠加了经济下行和更多的外部支出(中非论坛、国际进口博览会、一带一路等。),要防范有限减税的风险。

此外,由于年中股市持续下跌,股票质押风险密集爆发,政府部门、金融机构、国有企业均投入企业流动性援助工作。截至11月底,我们对相关政策和基金设立情况进行了梳理,具体如下:

5。房地产是目前我们认为变量最大的领域。今年年初,我们发文梳理了去年底以来部分城市(主要是二线城市)通过引进人才等手段悄悄放松楼市政策的现象。我们认为,这与当前地方政府债务处置有关。随着地方财政收入压力越来越大,卖地再次成为重要的收入来源。

年中政策有所改变,但7月份政治局会议上对“抑制房价”的描述,以及当天在深圳发布的升级调控政策,让我们看到了一个宽松的底线,那就是我们将不再通过洪水和房地产泡沫抵御下行风险。年中数次传播的房地产政策变化(如工行降低贷款利率折让)是假的、真实的,往往是伪造的。

下半年,经济下行风险进一步加大,10月政治局会议不再提“抑制房价”。12月,菏泽、广州、深圳、杭州相继宣布放开楼市政策,中央经济工作会议也在“住而不炒”的前提下提出了“按市决策,分类指导”的原则,比年中有所放松。另外,棚改政策突然收紧,三四线去库存结束。但从今年的建设情况来看,可能会超过年初的目标——市场再次出现房地产宽松的各种迹象。

总的来说,我们认为大的政策取向仍然处于收紧状态,但有边际放松的可能。展望2019年,我们认为以下几点值得特别关注:房地产的长效机制和房地产税的立法进程。①目前,长效机制的明确方向是发展租赁市场和房产税。在过去的18年里,我们已经可以看到房屋企业对租赁市场的竞争,一线城市的租金明显上涨。当然也有长期出租公寓爆炸等典型风险事件。19年后,我们可以期待租赁市场出台更多的规范和指导政策。②另一方面,房产税将正式进入立法程序。在9月7日公布的第十三届全国人民代表大会常务委员会立法计划中,包括房地产税法在内的11部税法同时出现在第一类项目中,将在本届全国人民代表大会常务委员会任期内提交审议。此举也向外界释放了实施房产税的决心。

6。对外开放的贸易战是影响今年市场情绪乃至更高层面政策走向的重要因素之一。经过双方几轮互增关税和谈判,340亿+160亿+2000亿关税已经落地,其中2000亿关税可能从明年开始从10%上升到25%,剩下的2670亿关税仍在待定。因此,贸易战的趋势将继续影响明年的市场风险偏好。

但今年的贸易战恰逢改革开放40周年之窗。我们可以看到,在艰难应对贸易战的同时,中国也表现出了高度开放的态度。2019年的几项国内外交活动包括一带一路峰会(4-5月)、第二届进口博览会(年底)、博鳌亚洲论坛第一届全球健康论坛会议(1月)。此外,我们可以重点关注:

①在18年博鳌论坛秘书长关于开放政策的声明中,金融业的开放程度超出了市场预期,外资和合资设立的银行、证券、保险公司将实行更为详细的规定。

2关于外资流入节奏,证监会今年7月发布征求意见稿,将进一步放宽外国投资者参与a股交易;同时,随着MSCI收录比例的提高和财富进入成功的预期,a股国际化将在19年内加速,与全球市场的联动将更加紧密。

③四中全会将于明年召开,我们期待在这次会议上进一步阐述开放政策的框架。粤港澳、自由贸易港、海南等话题有望保持活跃。此外,建设雄安新区的计划细节有望加快。

下表是2018年秘书长在若干国际会议或论坛上的发言摘要:

7、科创与资本市场最后,虽然今年对于a股市场来说是难熬的一年,但对于资本市场的制度建设来说是至关重要的一年,也是金融支持实体得到充分利用的一年。从年初的CDR到年底的科技局注册制,体现了通过资本市场的制度建设引导长期资本进入,通过股权市场支持战略性新兴产业的思路。这次中央经济工作会议也为支持资本市场改革提供了难得的空间。不可否认,制度探索的过程中有很多困难和弯路,但积极求变的态度让我们有理由对未来充满希望!

我们将梳理今年科技板块、CDR、呼伦通的重点政策事件,以及退市制度、并购重组、股指期货、分红转让、回购等其他与资本市场相关的政策。

风险预警:政策执行进度低于预期,宏观经济下行超出预期,海外不确定。

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